论Valeant模式的倒掉

【新闻事件】：Valeant因降低收入预测和还债困难导致股票狂跌，自去年7月颠峰到现在Valeant股东已损失80%多。今天有些投资公司已经撤销了对这支股票的评级因为该公司信息太不透明。但是Valeant并非一贯表现这样。事实上从2008年现任CEO Pearson任职开始到去年，该公司的股票可能比任何制药公司表现都好。那么Valeant模式出现什么问题了呢？

【药源解析】：Valeant自称是反基因泰克（anti-Genetech），意思是自己开发新药不如他们的收购模式更有效。他们的投资理念是选择无专利过期影响、销售稳定的所谓耐用药物。主张企业不应依赖少数寿命短暂的明星产品，而是要有长久的现金流。因为没有研发所以产品必须来自收购，而Valeant从来不会像其它大药厂收购如IO之类的热门资产，而是Provenge、Addyi、brodalumab、Contrave（欧洲市场）这样的打折产品。自由女神下面有一块碑上面有一首迎接新移民的诗有一句叫“give your tired, give me your poor”。Valeant似乎总有信心令别人卖不动的产品变废为宝。

但是今天有位投资者问了，Valeant如果不涨价如何增加这些收购产品的价值？这正是问题所在。除非你像辉瑞收购立普妥后投资大型临床试验，你除了涨价并无其它方法能比原来厂家更能实现产品价值。以前Valeant收购企业后通常裁掉研发部门，因为短期内研发绝对是花钱的部门，然后大幅度涨价。因为Valeant收购的产品有的太小不足以引起仿制药公司的注意力，有的是较新剂型，有的有生产壁垒，有的不需通过保险公司支付，所以这个模式一直运行良好。去年他们还说只恨信用卡额度有限没法收购更多公司。

但是最近一两年整个药价的高速增长令民众、保险公司、和政府开始关注药品价格问题。美国大选也把药价作为一个主要竞选议题。希拉里要求企业详细公布研发投入，作为新药定价的理由。如果真按研发投入定价那Valeant可是彻底歇菜了。当然更合理的质疑是药品是否给患者带来足够收益，这种所谓价值为基础的药品销售正在成为主流。在这个新形势下Valeant收购的那些“所谓耐用药物”销售显然会受到极大挤压，在支付能力受到挑战时这些南郭先生首先要失业。

据估计Valeant的30个主要产品中只有1/3有增长潜力，高达2/3是处于下滑趋势。现在连诺华的颠覆性心衰药物Entresto都准备按收益收取药费，PCSK9这样的药物都销售困难，何况那些廉价收购的残兵败将。Valeant模式有过短暂的辉煌，但是世界在变，并不是所有模式都能生存下来。Valeant为了维持这个不可持续模式所采用的一些擦边球打法也基本都帮了倒忙。新药行业越来越依靠产品为用户带来的价值，基因泰克模式应该会有更长久的生命力。

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