美康生物9.02亿元收购雅培诊断的浙江省总代杭州倚天生物高股权

公司公告：通过前期成立的美康民生产业基金以交易对价9.02亿元收购杭州倚天生物100%股权，标的承诺16/17/18年净利润（合并报表）不低于 6000万、7000万、8000万元。

• 杭州倚天生物为世界IVD巨头雅培的浙江区总代理

杭州倚天生物系国际体外诊断巨头雅培诊断的浙江省总代，是雅培中国区58家经销商体系中最大的，占雅培IVD业务整个中国业务量的8%。倚天生物下属全资子公司曼贝，为其商业化独立医学实验室运营平台。倚天生物在浙江省拥有较强的医院终端资源，未来或将在检验科集约化供应和区域医学检验中心方面与美康形成协同。收购倚天生物是美康整合IVD渠道资源的标志性事件，未来倚天被整合进上市公司或将是大概率事件。

• 整合各地资源，扩张集约化供应与区域医检中心

公司上市后先后对北京、郑州、安徽、江西等多地IVD渠道商进行整合，并依托代理商在当地多年积累的医疗资源，对当地医院进行检验集约化供应，并在当地政府层面推动区域医学检验中心建设。通常打造一个区县级检验中心投入约2000万元，回收成本周期为2年，明显短于传统的院外独立医学实验室的4-5年。我们预计，随着公司整体检验服务业务的不断成熟及规模效应的扩大，美康区域医学检验中心在稳定状态下，单体每年有望产生5000万元的收入，对应单体净利润有望达到800-1000万元。

• 盈利预测与投资评级

不考虑公司进一步实施外延并购的情况下，我们预计公司16-18年EPS分别为0.56/0.70/0.88元，对应PE分别为65/52/41倍。公司为目前A股上市的从IVD上游原料、产品研发生产、到渠道整合、终端服务布局的IVD企业，其整合渠道及终端的战略路径清晰可行。短期估值虽略高于IVD板块整体水平，考虑到公司后续仍有外延并购预期且自身战略执行力强，维持“买入”评级。

• 风险提示

IVD板块整体估值中枢下移。传统生化业务增长放缓。核心技术及业务骨干流失风险。整合经销商过程存在一定不确定性。终端检验中心布局进度低于预期。