迈克生物：成立合资公司湖北迈克 渠道外延式扩张正式开启

　迈克生物（300463）2015年9月24日发布公告,公司与李世超先生签署《合作协议》共同投资设立湖北迈克(注册资本1100万元,公司占比51%),推进渠道外延式扩张。湖北迈克承诺2016-18年销售迈克生物产品分别不低于4300万、6800万、9000万,实现净利润分别不低于1222万、1406万、1616万,同时双方约定2016-18年公司分别收购李世超先生所持湖北迈克4%、5%、5%的股权(最终迈克持股65%),理论对价总额4270万。

　　成立湖北迈克合资公司标志着公司自主销售渠道已迈出由西南地区向全国扩张的第一步。公司原有自主销售渠道主要在西南地区,其他地区产品销售主要通过当地代理商进行。此次公司合资对象李世超先生从事IVD行业近20年,在湖北省内具有深厚的客户基础,公司与其合资标志着公司自主掌控销售渠道已由西南地区迈出走向全国性扩张第一步。

　　湖北迈克致力于销售迈克生物自有产品,将促进迈克自有产品收入进一步加速增长,实际利润贡献将超过承诺利润。公司成立湖北迈克主要目的即为促进自有产品(生化试剂、化学发光免疫分析产品等)销售,受益于公司产品优秀质量优势&李世超先生在湖北省内雄厚的客户资源,湖北迈克实现自有产品销售收入目标概率较大,并将对公司自有产品未来收入增长带来重大贡献(李世超之前代理销售迈克产品年收入仅约500万左右,此次合资对迈克自有产品收入边际贡献较大);另一方面,由于合资公司销售迈克自有产品的部分利润将体现在迈克本部,此次合资对迈克实际利润贡献亦将显著超过利润承诺。

　　从行业发展趋势看,在产品渐趋同质化竞争背景下,渠道价值已愈显重要,此次渠道外延式扩张充分证明公司管理层战略前瞻性。当前IVD行业已逐步进入同质化竞争时期(以生化试剂为例,国内共有100多家生化试剂厂商,竞争非常激烈),渠道价值日益凸显。迈克生物在注重产品线扩张的同时,及时与外地代理商成立合资公司扩张渠道,充分体现了公司管理层战略眼光的前瞻性。我们认为,基于渠道的战略性价值,未来公司仍有望不断进行渠道的外延扩张。

　　中长期而言,公司渠道广度(收购外地代理商)、渠道深度(拓展IVD产品集成供应业务)同步扩张,产品线通过自研或收购逐渐丰富,第三方检验服务亦稳步推进,公司有望逐步成长为“产品+流通+服务”一体化发展的IVD巨头。我们看好公司领先的发展战略、强大的执行力以及未来巨大的发展空间。

　　盈利预测:不考虑此次外延扩张,我们预计公司2015-17年收入分别为11.2亿、13.5亿、15.9亿,净利润分别为2.83亿、3.54亿、4.24亿,同比分别增长25%、25%、20%,EPS分别为1.52元、1.90元、2.28元。考虑到公司化学发光免疫分析产品稀缺性以及其高增长驱动公司业绩增速底部反转明确,同时公司“全产品线+全渠道”战略布局顺应行业变革趋势、未来将打造公司成为“产品+流通+服务”一体化发展IVD巨头,公司合理股价120元,对应15年PE估值约78.9倍,相比同行上市公司平均估值有所溢价。维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:化学发光市场推广进度不达预期;渠道拓展、产品线扩张不达预期;渠道整合进展不达预期